中国外储缩水近期加剧人民币贬值或成定局

2015-06-29 08:20　来源：经济观察报　 我有话说

　　好事？孬事？中国外汇储备缩水了。从3.99降至3.73万亿美元，几乎是逐月递减。与之对应的人民币汇率则依然强势。放在热钱涌入、紧缩性宏观调控的数年前这是利好，经济新常态的现在则见仁见智。

　　新兴市场外储骤降的当下，有人似乎嗅出危机前奏的味道。2015年一季度，1130亿美元的中国外储下降幅度占新兴市场总体降幅一半。但没人怀疑3.73万亿美元(截至3月)巨额外储对风险的抵御能力，也没人质疑中国央行的宏观相机调控平衡术。

　　这时，当跨境财富管理几成风尚，当你手握外汇放眼国际市场全球化配置资产时，可曾想到这是中国在践行“藏汇于民”国策，以缓解外汇集中于国家的压力。为此，谋求人民币加入特别提款权(SDR)货币篮子的中国，正在冲刺最后一公里资本项目开放。

　　若干境外分散投资将有助于中国提升外汇资源使用效率。因为，囿于高成本负债、市场主体错配等因素，中国的对外投资收益轧差长期为负数。去年该数字为-341亿美元。

　　“即便我们对外投资的回报提高一个百分点，达到美国的水平，也不能让投资收益为正数。因为主要是利用外资成本过高，而不只是资产端的问题。”6月23日，一位外管局接近人士称。

　　不过，负投资收益无论是对中国管理层还是投资者而言，短期内并非严重问题，其更多反映中国对外资产负债的结构。

　　也许，国际收支口径、消失的一季度外储795亿美元更令人玩味。它涵盖外汇资产“走出去”之外，或不乏中国“抛美元”维稳人民币汇率而付出的代价。

　　接下来的问题是，堪称中国“家底”的外储缩水会成为一种常态吗？怎样在持有外储的成本代价与外储价值实用性，即利弊之间找平衡？

　　“中国已经过了外储越多越好的水平。”美国耶鲁大学管理学院金融经济学教授陈志武说。他告诉经济观察报，一旦外储太多、尤其成为巨量之后，其代价就会远超好处。改变这一局面的办法是减少对出口的依赖，并且让民间更多地留汇去投资境外。

　　而美元走强趋势若确定，假如资本项目完全开放后——资本持续净流出，延续“藏汇于民和去杠杆化”，外储缩水答案不言而喻。

　　只是市场不知道，如果所有的宝都押在“3.73万亿美元”的家底(中国外储)上，若国际对冲基金集结借势做空人民币资产博利，届时“捍卫”人民币币值的“子弹”是否充裕？这些都是未知数。

　　消失的795亿美元外储

　　“外储缩水可能在近期加剧，人民币贬值或成定局。”6月25日，香港一位机构投资者说。他举例说，在离岸交易中，许多机构已经拒绝人民币结算。所有离岸结算指标都提前用光了。他不知道接下来会发生什么。

　　一位香港投行负责人告诉经济观察报，长期看，人民币会贬值，但目前人民币结算指标尚未如此紧张。

　　据国际货币基金组织(IMF)近期数据分析，一季度，新兴市场国家的外储总额减少2220亿美元，降至7.5万亿美元。其中，中国外储下降的幅度占新兴市场总体降幅的一半，达1130亿美元。

　　当然，并非都是坏消息。环球银行金融电信协会(SWIFT)6月25日发布报告显示，全球逾1000家银行已使用人民币作为与中国内地及中国香港的支付货币，带动人民币支付使用量的增长。

　　SWIFT亚太区支付主管Michael　Moon称，全球很多银行，未来或会有兴趣加入到中国计划年底前推出的人民币跨境支付系统。5月份人民币作为全球支付货币的排名保持在第五位，市场占有率则升至2.18%，略高于4月份的2.07%。

　　数据不会撒谎。一季度国际收支口径外储减少795亿美元，央行口径减少1130亿美元，汇率估值变动因素335亿美元，抛售美元、外资流出等则涵盖在795亿美元中。

　　央行与外管局口径的区别在于：外管局国际收支平衡表的外汇储备资产仅记录外储交易变动数据，央行外储数据包括汇率损益等非交易层的变量。

　　335亿美元很好理解，板子可以打在美元升值上。正如，摩根士丹利投资管理公司预计新兴市场外储下滑40%的原因是货币价值发生了变化。美元上扬令这些国家手中持有的欧元、日元以及其他储备货币出现贬值。

　　795亿美元则令人深思。它是外储资产交易、价格变动的结果。且，如此状况已有时日或征兆。

　　外管局年报显示，剔除汇率、价格等非交易价值变动的影响，2014年，中国国际储备资产增加1178亿美元，同比少增73%。其中，外储资产净增加1188亿美元，同比少增73%。“2015年，预计我国国际收支仍将呈现‘经常项目顺差、资本和金融项下跨境资金双向波动’的新常态。”外管局称。

　　如此，外储缩水会成为一种常态吗？

　　国泰君安(28.38, 8.67, 43.99%)首席经济学家林采宜给出“外储缩水是资本外流，美元指数上升的结果”之观点。

　　上述外管局接近人士则认为世事难料。他告诉经济观察报，外储有可能减少，但形势如果于我有利，也可能恢复增长。储备减少意味着“藏汇于民”和去杠杆化。属于市场主体资产负债结构的调整。

　　陈志武解释，中国已经过了外汇储备越多越好的经济周期。当年亚洲金融危机给许多人一个感觉，就是外汇储备越多、对抗资金外撤的能力就越强。可那只是对一定水平内的外储而言。

　　至于亚洲哪些国家和地区最容易受到美联储加息的冲击，彭博首席经济学家陈世渊认为，美国利率上升对香港的冲击或最为严重。香港经济的杠杆化十分严重，2013年年末，本地区信贷占GDP之比达到220%左右。这带动股市和房价迅速上涨。2014年年末，外债占GDP之比达到446%。

　　其次是泰国。其易受冲击之处主要在国内。民间信贷水平很高，2013年末时占GDP之比在154%左右，并带动了房地产市场的繁荣。泰国房价在过去一年里实际增长15%左右。负通胀率也拖累了泰国经济。

　　中国或许并不像一些人预期中那样易受冲击。在陈世渊看来，高额外储、较低的外债以及境外投资者所持有公共债务水平较低，这些都减少了外部冲击对中国的影响。不过，经济增长缓慢、杠杆化严重、加上潜在的资产泡沫，意味着中国自身的问题并不少。

　　上述结论得益于彭博经济部对新兴亚洲国家和地区的经济增长、通货膨胀和金融风险等十个指标的分析评估。

　　陈世渊告诉经济观察报，发展经济体经济不佳，美国复苏，货币政策分歧，脆弱的经济体容易有大的资本流出。

　　不过，“最近中国资本流出比较稳定了，主要由于经济企稳，货币汇率也稳定，吸引资本流入；同时股市也对国外资本有吸引。但是经济、汇率、股市长期都不大乐观，未来资本还是有流出压力。”他说。

　　6月18日外管局公布数据亦显示，5月银行结售汇顺差78亿元，跨境资金流动数据连续第二个月出现改善。

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